對沖基金規模過去十年不斷膨脹，但如今，績效乏善可陳，大型投資機構對對沖基金的信心也開始動搖了。
當美國紐約市員工退休金計畫（New York City Employees' Retirement System）決定將對沖基金（Hedge Fund）的所有投資變現時，對沖基金世界響起了第一聲槍響。
一如當年「占領華爾街」的群眾抗議，紐約公共維護官詹姆絲（Letitia James）向對沖基金業者叫陣：「賣掉你們的避暑別墅和噴射機，把收取的費用還給投資人！」詹姆絲表示，即使已經在賠錢，對沖基金依然認為自己不會做錯；「他們若是真關心退休族，就不應該對無法實現的諾言收取大筆費用。」
紐約市員工退休金在DE Shaw、Brevan Howard等知名公司共投資對沖基金15億美元（約491億元台幣）。對管理資產高達3兆美元（約98兆元台幣）的產業來說，15億美元固然算不了什麼，但是紐約人的新決定顯然是新趨勢的一環，這令對沖基金開始擔憂了。根據芝加哥「對沖基金研究」（Hedge Fund Research）統計，退休基金和其他大型投資機構現在只占對沖基金資產的43.1％，比3年前的47％下降。
這樣的搬錢動作中摻雜了民粹情感──許多人不滿對沖基金經理人收取高昂費用自肥，績效卻乏善可陳。走法人客戶路線、操作40億美元（約1300億元台幣）資產的Hutchin Hill Capital創辦人科理斯（Neil Chriss）指出：「一九九○年代對沖基金成績單非常亮眼，而投資人要的就是這個；問題是，金融風暴後，許多對沖基金績效乏善可陳。」
自金融市場在二○○九年三月觸底之後，被動、花費低的股票基金投資開始興旺，而對沖基金報酬表現則低於標普五百的51個百分點。貝萊德執行長芬克（Larry Fink）說：「對沖基金已經萎縮，若干案例的報酬甚至是負數，加上費用高，投資人正在重新評估投資資金分配。」
對沖基金一度主要是富人的投資工具，但來自大型投資機構的資金改變了對沖基金；目前，大型退休基金占對沖基金管理金額的四分之一。其實早在一四年，全球規模最大的公共基金計畫加州公務人員退休基金（California Public Employees' Retirement System），就宣布從投資組合中刪去對沖基金，以減少花費和複雜度。當時很多人認為即將引發贖回潮，但公共基金董事會考慮再三，基金管理人說現在才是大浪撲來的時候。
現今，新澤西州議員正在考慮，從新州退休基金中撤出所有另類投資的提案；麻州則刪減退休基金在另類投資（包括對沖基金、私募股權和創投基金）的持有比率，並施壓對沖基金降低收費；伊利諾州也準備採取類似措施。此外，甚至大保險公司如美國國際集團（ＡＩＧ）、大都會保險公司和歐洲若干最大型退休基金，也開始抽腿。
如果這股風潮繼續，十年之久的投資趨勢顯然會大轉彎。二○○○至○二年之間達康泡沫破裂，許多法人機構被對沖基金的獲利故事所吸引，首次投資對沖基金；而以耶魯大學為首的大學基金，投資對沖基金和其他另類投資，連續20年每年投報率都有13.9％，引起許多大型投資機構紛紛效法。
基金管理產業專家、Create-Research執行長拉然（Amin Rajan）說：「○五年，耶魯和哈佛不知有多少次被人當作投資模範；但他們有追逐風險級資產的管理和技術，大型退休基金計畫卻不盡然。」
美國市場從○九年的低點彈升後，當時對沖基金看起來十分有誘惑力。退休基金傳統的投資組合公債與股票，當時看起來很貴；對沖基金似乎是少數可行的選項之一。投資人希望對沖基金可以孳生穩健報酬，也希望利用不與股市、債市連動的策略做風險控管。
結果讓對沖基金產業大翻身。根據研究對沖基金的ＨＦＲ，進入二○○○年時，全球有三一○二個對沖基金，管理4560億美元資金，多半是為富人操盤；今年，對沖基金的數目達到8474個，管理金額2.89兆美元，管理對象多半為大型投資法人。
在成長的情形下，資金退場可能只是細水，而非洪流。根據ＨＦＲ指出，去年第四季投資人撤走15億美元，今年加速到150億美元。而對沖基金看好的製藥公司凡利亞（Valeant）、艾爾建（Allergan）和太陽能服務商SunEdison等公司，評等降低、陷入虧損，無疑對對沖基金的聲譽幫了倒忙。
很多人擔心更壞的情況還在後面。叱咤風雲的對沖基金Third Point的經理人勒布（Daniel Loeb）表示，今年第一季是對沖基金誕生以來，績效表現最慘的時期之一，「無疑的，我們在對沖基金和某些策略的第一局淘汰賽裡。」
今天的對沖基金比市場先驅索羅斯（George Soros）、羅伯森（Julian Robertson）、鍾斯（Paul Tudor Jones）揚名立萬時擁擠多了。資產和基金如此眾多，要打敗市場變得更難，久而久之對沖基金的人才技術和品質難免就稀釋了。一如拉然所說，目前對沖基金正在上演達爾文的優勝劣敗進化論，沒有創造價值的對沖基金將慢慢被判出局。
考慮從所有另類投資中脫身的新澤西州公共退休基金顧問胡克（Jeff Hooke）說：「和20年前槓桿買入基金有關的投資計畫相比，對沖基金也許表現比一般股市好得多，但如今在競爭下，暴利性報酬所剩無幾，投資市場競爭實在太激烈了。」
不過，趨勢不只朝一個方向走。影響力大、投資期限長的美國基金，去年稍稍增加對沖基金的配置；同樣具影響力的主權財富基金也是如此。根據研究團體Preqin表示，主權財富基金投資對沖基金的比率一直穩穩站在32％；而在同樣收費飽受攻擊的私募股權，投資比率則從去年的47％升到今年的55％。
此外，另有幾個大投資機構也增加布局對沖基金；芬蘭的公家退休金計畫打算今年再買進5億美元；伊利諾州州立大學退休計畫也首次布局對沖基金5億美元。
對退休基金如何配置具極大影響力的精算顧問，依舊強力建議買進對沖基金，美世（Mercer）顧問公司全球投資部門負責人克拉克（Deb Clarke）說：「關鍵是對沖基金的架構可以保本。退休基金在錯誤的時間點移到追蹤股票指數的被動性Beta基金，會錯失特殊對沖基金兌現報酬的時機。」
大型投資機構把錢繼續放在對沖基金，一個重要原因，可能是缺乏其他投資管道。克拉克說：「投資人想要股、債以外的東西──公債貴、股票也不便宜。」
Hassium Asset Management的德萬（Yogesh Dewan）抨擊對沖基金，從量化寬鬆和全球央行其他的戰術中獲利。他說：「對沖基金過得去因為利率太低了，以至於湧入固定資產收益的資金，如今表現得興趣缺缺；此外，人人也都認為可以找到聰明絕頂的基金經理人。」
還有令人反感的費用問題，也就是所謂的「二與二十」。2％的費用是針對資產，無論績效如何；20％是針對基金獲利。這遠比共同基金或其他向大型退休基金管理人的收費高。在報酬下降之際，這樣的費用實在說不過去；許多大型投資機構漸漸失去耐心。
中投公司專項投資董事總經理張勍最近在美國內華達州的天橋資本（SkyBridge Capital）年會上說：「我每天都在對沖基金中看到盲從的群眾心理。」她指出，對沖基金從眾看空人民幣，「他們花兩秒鐘就做決定和交易，我們卻要對這種決定花上『二和二十』，我想我們做的決定可能是不正確的。」
對沖基金自己不說，但他們的費用其實可以商量；如果大型投資機構或投資人願意把錢放久一點，更是如此。天橋投資長諾特（Ray Nolte）說，代表投資人協商低一點的費用，是他們的責任，協商後的平均管理費是1.3％，績效表現費不到15％。諾特表示：「絕對基礎上的績效數字下來了，費用百分比還是上升了。但無論如何，經理人已經清醒地認知，20％報酬的日子已經結束了。
不過，拉然認為，降低費用可能無法解決對沖基金的問題。他說：「眼前的費用問題抓住了大家的注意力，它好像在說：你做的決定沒有錯 ，你只是被坑了。但真正的問題是，對沖基金做的和說的是兩回事。」
文章來源 / 財訊雙週刊
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