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新興市場近期這波貨幣反彈，主要受益於美國聯準會升息預期降低，再加上歐洲、日本進一步的寬鬆政策。但是市場大部分認為，這只是在掩蓋東南亞隱藏的威脅。

最重要的是，東南亞這些發展中國家，竟然不趁著貨幣穩定的這段期間，去解決隱藏的問題，例如，美元債券。

瑞士信貸集團的東南亞、印度經濟策略主管Santitarn Sathirathai說 : 「東南亞經濟體所享有的蜜月期非常短暫，ㄧ但美國聯準會的升息步調轉趨積極，東南亞某些經濟體將會承受不了。」

(圖片來源/Bloomberg)

根據彭博數據顯示，東南亞國協或東盟國家的政府及企業，今年到目前為止，已透過美元債券融資超過100億美元，相比之下，去年全年增加370億美元。今年的融資中印尼以40億美元居冠，菲律賓20億美元次之，馬來西亞則也增加了17億5千萬美元。

雖然馬來西亞融資金額排名第三，但他卻是債務情況最危急的東南亞國家，國際貨幣基金(IMF)估計，去年馬來西亞企業債務占國內生產總值70%，相比之下，印尼融資金額雖居第一，但他僅占20%。

馬來西亞不只企業債務比率高，根據野村集團的報告指出，家庭債務比率也居東南亞國家第ㄧ，占GDP達89%，遠高於印尼的16%。

根據法國興業集團的預估，目前有2個新興市場國家的外匯儲備低於國際貨幣基金(IMF)的建議，其中ㄧ個就是馬來西亞，另一個則是南非。根據統計，馬來西亞的外匯儲備跟去年同期相比，下降了18%，僅剩953億美元。

馬來西亞現在正面臨前所未有的政治危機，現任總理Najib Razak因貪汙風暴，被強烈要求下台，再加上擔任了16年馬來西亞央行總裁的Zeti Akhtar Aziz也將卸任，更為馬來西亞的經濟添加了更多不確定因素。

可以確定的是，在亞洲金融風暴過後，東南亞國家積極的增加外匯儲備、釋放貨幣、改善政府的資產負債表現。Eichengreen表示，東南亞國家自1990年代中期就開始想辦法降低外幣債務占GDP比率，這些舉動意味著東南亞國家將有更穩的基礎可以應付風暴的到來。

(圖片來源/Bloomberg)

相比去年，東南亞國家今年開始即ㄧ掃陰霾，因受益於油價下跌、美國聯準會升息步調放緩，使整體市場氣氛欣欣向榮。華僑銀行估計，今年到目前為止，印尼已經有50億流回國家主權基金，有3億流回股市。當投資人對聯準會的升息預期較先前樂觀時，讓這些回流的資金可以提振東南亞虛弱的貨幣。

但是高盛的分析師表示，亞太市場低估聯準會升息的可能性，「只要美國ㄧ但升息，現在的情況將立刻出現反轉。」

無論如何，東南亞新興市場現在的樂觀情況僅是表象，若不積極實行金融改革，修正國家的財政結構，ㄧ個風暴來襲就會瞬間崩盤。

文章來源  / 預見雜誌-Cara

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